旺季水泥價(jià)格表現超預期，好于正常季節效應。近期隨著(zhù)旺季華東、中南水泥價(jià)格上漲超預期，市場(chǎng)對板塊關(guān)注度逐步提升。目前浙江、安徽、湖南、廣東、廣西價(jià)格分別超去年高點(diǎn)60/50/60/35/40元/噸。且從09-12年漲價(jià)時(shí)間來(lái)看，除10年限電效應，旺季快速漲價(jià)僅維持至10月下旬至11月初。而現在已到11月底，價(jià)格依然維持快速上漲步伐，26日杭州水泥價(jià)格再漲30元/噸，上周安徽合肥、巢湖高標水泥價(jià)格上調20元/噸，旺季漲價(jià)好于季節效應。且庫存處于低位，江浙滬皖等庫存僅為40-60%，龍頭企業(yè)綜合庫存處于41%低位，沿江庫存僅為30%。

　　在13年需求正常的情況下，盈利超預期，原因為供給收縮，邊際供需改善推動(dòng)價(jià)格上漲。四季度協(xié)同出色、限產(chǎn)執行較好，華東市場(chǎng)節能減排，安徽巢湖一帶限產(chǎn)計劃（11月16日起至年底限額用電30%）、浙江寧波、嘉興和建德減排停產(chǎn)計劃（寧波窯磨停15天，嘉興11-12月期間停產(chǎn)10天，建德每條窯各停7天）執行力度到位，未來(lái)一段時(shí)間區域水泥和熟料供應量仍將受限。

　　華北環(huán)保治理重點(diǎn)，價(jià)格底部確立。華北地區受益環(huán)保治理（自11月20日起各企業(yè)淡季停產(chǎn)60%，旺季停產(chǎn)20%），停產(chǎn)力度加強，推動(dòng)河北石家莊地區上周P.O42.5價(jià)格上漲10元/噸至310元/噸，價(jià)格較去年同期上漲20元/噸。申銀萬(wàn)國認為由于華北已轉入淡季，需求較弱，因此價(jià)格仍保持平穩為主。但14年若環(huán)保政策持續有力執行，旺季停產(chǎn)20%，將有利于區域供給控制，水泥盈利底部確認邏輯成立，明年二季度將出現價(jià)格拐點(diǎn),區域盈利有望回轉。

　　華東四季度價(jià)格超預期上漲，為14年奠下良好基調，龍頭盈利有望超預期，上調盈利預測。華東庫存低位協(xié)同順暢，價(jià)格持續上調，申銀萬(wàn)國預計以低庫存為基礎、區域限產(chǎn)供給收縮，推動(dòng)區域水泥價(jià)格超預期上行延續。

　　考慮到華東、湖南等區域噸盈利超預期，申銀萬(wàn)國上調區域龍頭盈利預測。其中上調海螺價(jià)格5-7元對應13-15年每股收益 1.73/2.3/2.6元（原為1.65/2/2.3），預計公司14年噸毛利88元，歷史來(lái)看僅次于11年的歷史高點(diǎn)123元，但考慮到產(chǎn)量提升，凈利潤總額超越11年高點(diǎn)。上調華新價(jià)格2-3元對應13-15年每股收益0.96/1.3/1.5（原為0.92/1.24/1.48）。